对上篇牧原定量分析的存疑数据补充（2021年5月-9月数据修正）

万亿消费市场分析系列之二，龙头牧原上市7年来定性和定量分析

昨天整理出的一篇文章《万亿消费市场分析系列之二，龙头牧原上市7年来定性和定量分析》里面有几个拍脑袋的数据，今天对那些数字进行修正，对2021年5月12日-2021年9月30日这一段的回答和关键数据整理一下，然后再看看自己拍肿的脑袋是不是白拍了，初涉猪股，这些资料今天才发现这些内容，整理以下的42条内容为我整理出来比较重要的内容，对我不太明白的一些数据给出了答案，重要的数据如下：

1. 屠宰头均利润20-30元（做的好的话才有此数据），屠宰产能2022年为3000万头，未来目标是养殖多少头屠宰多少头。
2. 设计养殖产能2021年年底为8000万头，预计2023年可以实现出栏2021年的设计产能8000万头。
3. 其他重要的数据只影响计算成本，不影响毛估估，我还是认为猪肉价格的预测毫无意义，目标得盯着产能、养殖成本和效率。

根据昨天《万亿消费市场分析系列之二，龙头牧原上市7年来定性和定量分析》里面的估值公式：

估值公式：15-25×历年平均净利润=当前的估值。

估值的变量为2021年-2023年这3年年度平均猪价的高低，牧原实际出栏的数量，这些数据只是估计，根据实际情况可以作调整，但是估值公式保持不变。

以上数据根据最新的资料可以调整为下：

2021年计划出栏：3600万头（2020规划不变）

2022年计划出栏：5000万头（取个中间数）

2023年计划出栏：8000万头（公司说2021年年底设计产能）

3年内单头平均净利润：500元（2020年价格过高，不具备持续性）。

合计三年净利润：830亿元。

十年平均净利润：117.3亿元。

2023年屠宰净利润：3000-5000×25=7.5-12.5亿元

也就是说在2023年年底，平均净利润按照125亿-130亿之间，如果取15-25倍市盈率的情况下，市值大约为1875亿-3250亿元之间是合理的。

如果想获取不错的收益，那么现在的买入区间就在3年后合理估值的50%或者当年估值的70%左右，现在2021年已经过去了，还剩下两年，取60%或者给点溢价到70%计算，那么对牧原的买入估值为1950-2275亿元之间，公司总股本为52.6亿股，价格为37.54-43.25元才符合我的买入标，当然是越跌越有买入的价值。

符合我的买入标准跟买不买其实也是两码事，我一直不认为我是在黑或者吹那个股票，根本没有必要，自己的钱自己做主，其实在开始做作业之前，我也根本不知道他的买入点在哪里，算到最后其中有几个数拍脑袋，感觉还是要找找相对合理的出处，于是就有了这一篇对2021年半年经营的数据整理，仅供参考。

其中有意思的一件事是第15条，2021年5月13日老总秦英林对未来猪价的判断：

目前3季度已经过完，秦总预计的3季度有反弹，大概反弹到24-25元/公斤，但是我们看看过去的3季度（7、8/9三个月份生猪的价格）价格情况：（最后一栏是生猪价格）

可见生猪价格为15元和14元份附近，没有出价格的9月份与25元也相去甚远。说这话不是嘲笑秦总判断不准，而是告诉我们一个道理，连浸淫行业几十年的老专业老总都判断不准短期的猪价走势，我们何德何能能判断走势呢？所以我说猪股最不用关注的就是猪价，因为根本就很难预测，也许有个指标可以灵验，但是也就是自己测测玩玩而已，当真你就真的输了。

以下根据调研资料我整理的数据原材料，部分看起来还是值得反复多看几遍：（2021年5月12日-2021年9月30日）。

1、公司目前固定资产投资预算为：楼房猪舍约 1300 元/头、平铺猪舍约 1100 元/头。

2、公司 2020 年全年对外销售的仔猪均重在10kg左右，单头销售均价为1700元左右；对外销售的种猪均重在85kg左右，单头销售均价为5800元左右。

3、能繁母猪理赔保额在 1200-1500 元/头，育肥猪理赔保额在 800-1400元/头。

4、公司能繁母猪一般 5-6 胎淘汰，平均使用年限在 2-2.5 年。

5、公司最近十天仔猪的头均销售价格在 1200 元左右（回答时间为2021年5月12日。）

6、目前公司冷冻肉食礼盒和冷鲜肉在线上通过“聚爱优选”平台销售，所有肉食 均甄选自牧原全自养生猪，安全、美味、健康。您可登录 APP “聚爱优选”平台进 行选购。

7、出栏量达到一亿多头以后，我们企业的愿景是让人们吃上放心猪肉，享受丰盛人生！

8、公司2020年度净现比低于2019年和2018 年，主要原因是2020 年度存货增加195.5%，导致经营现金净流量的增加幅度小于净利润的增长幅度，存货的增加主要是消耗性生物资产存栏的增加和原材料库存增加所致。（2020年净现比为0.85,2019年为1.63,2018年为2.6）

9、2018年之前，公司商品猪完全成本在每公斤12元左右。2020年，公司完全成本在每公斤15元多；2021 年一季度，完全成本为每公斤 16 元左右，公司二季度成本较前期有所下降，6、7 月份商品猪完全成本在 15 元/kg 左右； 其中期间费用在 1.3 元/kg 左右，生产成本在 13.7 元/kg 左右，生产成本构成中饲 料成本在60%左右、折旧费用在 10%左右、人工费用在 15%左右，未来公司整体 养殖成本依然有下降空间。2021年全年度成本目标在14元/kg以下。

10、非瘟爆发前，公司10万头全线养殖场标准配置人员在 110 人左右，公司目前每10万头出栏的人员标准配置为 138 人，部分场区由于疫情防控、 新人员储备等需求，人员配置可能达到 150 人以上。

11、仔猪成本：非瘟前断奶仔猪 300-350 元/头，现在在 350 元-400 元/头。

12、全国成立十余个屠宰子公司，主要计划是做屠宰，没有规划做到 C 端，但公 司有专门的团队在做研发。目前屠宰的主要工作还是客户开发，拓展销售渠道。

13、 2021年一季度末，养殖场建成产能已超 6000 万头，预计年底能达到 8000 万头。目前屠宰投产产能有 400 万头，预计 2022 年会达到 2000-3000万头。未来希望在各个养殖 密度大的区域布局屠宰场，实现全部生猪自行屠宰。

14、目前已建成投产的楼房猪舍相对较少，已建成的楼房猪舍，经过我们的测算，内乡综合体效率比较高，核心是猪的健康管理做得好，生产效率比平层高。主要原因是封闭好，生物防控做的好，猪只健康水平提升，生产成绩自然就好；另一方面，保育一体化的猪舍设计，生猪少了一次转群，减少了生物安全风险，猪只生长的更好。

15、2021年5月13日，秦总的判断：目前生猪价格在18-20元/公斤，预计3季度价格会季节性反弹（3季度已经过完），根据目前期货价格看，可能达到24-25元/公斤。明年猪价预计低点可能到 15-16 元/公斤，根据目前行业的成本情况，不少企业已经开始亏损了，部分高成本的深度亏损。不太可能出现10 元、12 元/公斤的情况。

16、公司会根据原粮价格测算饲料成本，及时 调整配方，选择合适的粮食。通过计算比价关系，当小麦和玉米价格超过 200 元以上 的时候，就开始用小麦生产饲料。

17、二元回交需要大批的纯种群，经过较长的时间选育积累，得到理想的二元种猪， 复制难度较大。通过持续选育，生产出的种猪兼顾了生产性状和生长性状的要求，其 瘦肉率等指标也能得到市场的认可。

18、2020 年底，基于对 2021 年生猪市场行情的预计，结合公司的资金计划，公司对 2021 年的建设进行了规划，前 3-4 个月建设相对比较密集，目前资本开支的最高峰已经过去，之后资金压力会相对较小。

19、公司的 PSY 目前在 24 左右。育种方面，母猪产仔数逐步提升，目前公司大群活仔数在 11.5 头左右。

20、公司销售仔猪或者种猪，是将当期仔猪销售利润与未来育肥 利润进行对比，确定未来销售计划。仔猪是中间品，购买仔猪的养殖户/企业自行育肥， 如果市场对于未来价格预期不稳定，仔猪的购买意愿会降低。所以当价格稳定、有上 涨预期时，仔猪的销售情况会比较好。

21、猪周期就是因为利润的驱使造成的，利润是猪周期的核心驱动因素和首要驱动因素，利润率是度量养猪户进入和退出的标准，不是先养猪才有利润，而是先有利润才来养猪。2002-2006 年的猪周期是自然周期，2006-2010 年的猪周期是蓝耳病 等原因造成的；2010-2014 年的猪周期是流行性腹泻、伪狂犬叠加等原因造成的； 2014-2018 年的猪周期是自然周期和环保趋严等因素造成的；2018 年以来的猪周期 是非洲猪瘟的强因素造成的，行业的利润率因此而走高，这里面涵盖了高成本和高猪价，所以利润的驱使下，养猪户纷纷进入行业，虽然有非洲猪瘟的干扰，但随着产能的恢复，猪价大概率会继续下行。未来随着粮食价格提高、中国经济发展趋好、 生猪的成本和猪价中枢可能都会有所提高，未来随着生产成绩的改善，我们的成本 可能会有所降低。

22、公司2021年一季度保育阶段成活率在 93%-94%左右，育肥阶段成活率在 91%左右。

23、今年2021年一季度后，出栏结构中预计将有75%以上为商品猪，到年底商品猪销售比例会持续提升。

24、目前公司产能可以支撑公司 2021 年度出栏目标达成。目前公司2021年的平均养殖成绩可以达到 195 日龄育肥体重至 120 公斤；内蒙古部分场线整批次育肥猪已达到 174 日龄平均出栏体重 144 公斤的养殖成绩。

25、公司目前已有接近 1 亿头产能的土地储备（包含已建成和在建部分），未来 该部分储备将结合实际情况陆续建成投产，届时养殖规模继续大幅度增加存在一定难度。

26、公司预计 2021 年四季度可以时点或阶段性实现 14 元/公斤的成本目标。公司不同区域子公司之间成本存在一定差异，领先区域完全成本在 14 元/公斤 左右，部分场线完全成本可以达到 13 元/公斤以内，部分新建设子公司成本在 20 元/公斤左右。

27、公司年屠宰 200 万头的屠宰厂投资支出约为 3.5 亿元，单场规模越大，单位产 能所需要的投入越低。目前规划以 200 万头屠宰厂为主。屠宰厂从开工建设到投 产需要一年多。 今年年底前约有六至七个屠宰厂投产，加上已经投产的两个屠宰厂，预计到年底公司运营中的屠宰产能会超过 2000 万头。

28、公司内乡屠宰厂如果达到满产200 万头的屠宰量，胴体重大约 14-15 万吨，冷库存储量达 1.5 万吨。致力于实现头均 20-30 元的盈利目标，目前毛利率约5%。

29、公司2021年6月份仔猪出生量接近 600 万头，配种量约 60 万头。近期2021年7月份左右，公司单月仔猪出生量在 500 万头-600 万头之间，单月配种数在 60 万头左右。

30、饲料价格上涨对成本的影响主要体现在育肥段，2019 年及以前每公斤饲料成本在 2.2 元-2.3 元，2020 年在 2.5 元-2.6 元，今年上半年在 2.8 元左右。

31、公司销售的母猪是二元母猪。种猪的购买量与行业景气度有关，不完全是种 猪性能的问题。

32、公司现有核心种猪群数量较大，通过持续选育等方式，优化种猪性能，已经 摆脱了对进口种猪的依赖，能够在满足公司生产需求的同时，向社会提供更多的 优质种猪。

33、公司位于内乡的综合体项目，共 21 栋楼，已投产 11 栋，未完全投产，由于 综合体投资较大，相较于已转固的固定资产金额，生猪出栏头数较少，因此摊到 每头猪上的成本较高；同时，由于综合体规模大，公司提前储备人员，人员费用 也相对较高。上个月出栏的商品猪完全成本在每公斤 20 元-21 元；扣除以上因素的影响，综合体的生产成绩还是比较好的，未来满产后，预计综合体的成绩也会 是子公司中排名相对靠前的。

34、7月份河南洪水灾害对公司的影响的描述：

到目前为止：1、没有发生人员伤亡；2、没有造成重大财产损失。据初步统 计，目前直接财产损失约 1,000 万元。生猪及财产都有购买相关保险，后续会根据 理赔条款启动相关程序。 2、具体情况介绍：

7 月 20 日下午，郑州降雨量 1 小时超过 200 毫米，24 小时降雨量超过 600 好 米。

7 月 20 日晚上公司成立应急指挥部，将当晚降水范围内的场区及后续可能受 到影响的场区，全部做了应急预案部署。当晚通过全面排查，公司各场区生产经 营基本没有影响。 第二天降雨北移至新乡，安阳以及河北南部等区域。公司目前在新乡有两个 子公司，一个在建，一个还没有建设。

7 月 22 日之后，郑州降水通过贾鲁河泄洪，流向周口。公司对距离河岸较近 的 4 个场区积极部署，首先保证人员安全，保障物资供应，做了全方位的应对措 施。 7 月 22 日，两个场开始进水，场区道路中断，但可以保证电力供应。袋装袋 料通过皮划艇运输到场区内，进行人工饲喂，保障饲料供应充足。

7 月 25 日起，主要泄洪河流的水位开始下降，两个进水场区水位逐步下降， 没有造成重大损失。到目前为止，其他所有场区均正常运营。 3、洪涝灾害发生后，公司拟在生产和防疫上采取的相关措施： 洪涝灾害发生后，在土壤、地面、水中都可能会存在一定的污染，包括菌落 污染，死亡畜禽带来的疾病风险以及其他重大疫病的传播。从以往经验判断，疫 病传播风险可能会加大。 公司对于可能涉及有较大风险的场区和场内有积水的场区，从四级道路、场 内物资、单元环境、漏粪板上下等全部进行采样。同时，对子公司外围环境也进 行采样排查，包括但不限于周边道路沟渠，漂浮动物尸体等。公司化验室具备检 验能力，可以进行全部化验，防范风险。 在消毒方面，对场内积水进行疏通，同时对场内四到七级道路卡点、场内物 资、单元环境，子公司道路环境全部进行水洗式清消，全方位消毒。 在水源方面，除了采样管理以外，加大水源消毒剂的投放比例。公司使用的 水源消毒剂都是食品级消毒剂，对人和猪都没有危害。同时，对于环境和水源进行持续监测，监控疾病的发展趋势。

35、去年（2020年）玉米价格快速上涨，公司及时调整饲料配方，在全国多个地区运用了小 麦、稻谷等原粮作为玉米的替代用料，因此公司原材料库存中不仅包括玉米、豆 粕等原材料，也包括小麦、水稻等原材料。

36、目前（2021年7月份）公司的养殖完全成本中有 1.8 元/kg 左右的成本上升来自于原材料价格的上涨，公司折旧摊销等非现金成本约为 2 元/kg。

37、2021 年 6 月末公司能繁母猪数量已能够支撑超过 5,000 万头的生猪出栏。公司能繁母猪数量近期开始小幅回升，预计3季度末能繁母猪数量将略低于6月末水平。公司后备母猪数量维持在 100-110 万头水平。

38、预计 2021 年底公司养殖产能将超过 7,000 万头。公司已储备超过 1 亿头养殖产能的土地资源。

39、截至 2021 年 6 月 30 日，公司员工数量为 14.2 万人。目前员工数量可以支撑 8000 万头左右的出栏规模。

40、公司生猪养殖业务的组织架构为总部—大区—子公司三级架构，公司结合产 能分布与地域划分大区。公司对于养殖板块实施垂直管理，由总部统一管理发展 建设、原料采购、生产管理、兽医与人力资源等，根据不同区域特点进行灵活调 整。公司考核以利润为导向，从利润创造的维度对员工进行绩效考核。

41、 截至 2020 年年末，公司约有 40%的生猪养殖产能布局在河南省内，2021 年 6 月末，该比例有所下降。公司育肥阶段料肉比在2.9左右。

42、牧原建筑设立初衷是为了帮助建筑商规范管理，适应新的税收政策变化，进行成本管理。近几年，随着牧原股份建设规模的不断扩大，牧原建筑在实际运营中，还发挥了两个积极的作用：一是发挥集采优势，通过大规模集中采购大宗建筑材料和设备，降低建设成本；二是在公司发展过程中，形成了一批长期合作的优质工程建筑商，通过对长期合作优质建筑商的系统管理，牧原建筑能够有效整合优质建设施工资源，统一建设标准，对加快建设速度、确保工程质量起到了积极的推动作用，为近年来公司的快速发展提供了有力保障。