“我们拿出10亿的券来给你做，你随便试。做得好的话，我们再扩大合作规模。”
从2017年开始，一家量化私募就频繁收到邀约。该私募投资总监张天（化名）称，不少机构请他接手，替其做“T 0”业务。
“胆小”的张天思来想去，最终还是放弃了这块“肥肉”。但做“代客理财”的“T 0”团队并不在少数。由专业操盘手组成的“T 0”地下团队曾经风靡一时。如今，拼手速、求盘感的人工“T 0”，正被高度组织化的程序“T 0”取代，后者可称为“T 0”工厂2.0版。
变相加杠杆交易
虽然张天“不敢”接活，不过，仍有很多人眼馋这块“肥肉”。
所谓“T 0”，其实就是一种日内高频交易的超短线策略，其核心要义是“高抛低吸”。在A股“T 1”交易规则下，需要在事先持有一定底仓的基础上，赚取当日买入和卖出之间的价差。
作为一种交易策略，“T 0”本身并没有错，但“代客理财”的“T 0”团队游走在灰色地带。近年来“T 0”地下工厂开始寻求合规的业务模式，试图通过复杂交易结构的设计由“地下”走到“地上”，使“T 0”工厂走向“阳光化”。
机构与“T 0”团队的需求不谋而合——机构获取额外收益，而“T 0”团队获得分成。“我们合作的是在市场排名很靠前的‘T 0’团队，一年给我们产品稳定增厚的收益在5-8个点。” 一家与“T 0”团队合作的私募人士李想（化名）向中证君透露。
李想介绍，“T 0”团队先与机构签署“投资顾问”协议或其他形式的协议，由机构做好所有底仓，除去每天换仓的部分，剩余固定不变的券池交“T 0”团队。“T 0”团队根据名单，直接用机构账户来交易。也有的团队通过收益互换形式，从券商处融券拿到券源。
业内人士透露，收益互换是“T 0”团队借券的重要手段，在“T 0”地下工厂阳光化中发挥着重要作用。同时，“T 0”团队借此变相实现高杠杆交易。
在收费模式上，每家“T 0”团队不尽相同，多为月结，尤其是过往一些大型人工“T 0”工厂，鼎盛时期拥有近300位左右交易员，往往成本较高，他们要求必须月度结算。具体来说，“T 0”团队一般按照其实际创造的收益，与机构分成，提15%-20%利润。此外，也有一些团队通过与券商合作等方式返回收益。
程序化“T 0”兴起
相比过去人工“T 0”简单的高抛低吸，程序化“T 0”的策略更为丰富，可以通过历史数据进行拟合，或对股价形态进行机器学习判定，识别强势股，判断股票上涨的起涨点和回落点。
对机构而言，程序化“T 0”团队更符合他们的需求。程序“T 0”对不同市场行情的适应性更强，策略更丰富，而且成本更低。相较于人工“T 0”交易员操作30-40只股票数量的上限，机器能监控的股票数量大为增加。
不过，人工“T 0”团队的存在空间并未被完全挤压。由于需求市场足够庞大，市场上仍存在人工“T 0”团队。张天称：“大型‘T 0’团队也有手动操作的交易员。因为人工‘T 0’在做得好的时候，收益率比程序‘T 0’高出很多。”
日交易额几十亿
“‘T 0’还算是一个小江湖，了解这块业务的人并不多。市场上有四五家做得比较大，大家都喜欢找这种大型团队。因为‘T 0’的核心，其实还是券源问题。大团队券源相对较为丰富，所以现在小团队其实不太好生存。一些本身就有私募管理人资格的团队，其本身交易量很大，能从券商那拿到好的资源，甚至能拿到种子基金或FOF基金的资源。”李想称。
目前，“T 0”操盘行业日益向大型团队集中。一些百亿级别的操盘团队，每日交易额能达到四五十亿甚至更大。
如此频繁、巨量的交易，会影响A股的波动吗？
张天认为，“T 0”交易对股票的价格走势影响比较小，但在交易量层面的影响较大。“T 0”操作需要较大的市场波动性来保证其收益，因此，当市场波动性较大的时候，“T 0”操作的交易量也会变大。
本文源自中国证券报
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