信创行业景气上行，这家国产PDF厂商，订阅”+“渠道”持续推进（信创国产化最新消息）

飞熊投研【公司分享】

信创行业景气上行，这家国产PDF领先厂商，订阅转型” “渠道转型”持续推进收入稳定性有望增强

福昕软件(688095）星级评定4星

1.PDF文档软件厂商

公司成立于2001年，公司成立之初就专注于PDF电子文档相关的软件产品及服务。目前，福昕软件已成为拥有自主知识产权、具备自主研发能力且具有国际竞争力的基础软件、通用软件企业。经过20年的发展，公司已经成为PDF电子文档领域的重要力量。

22年度业绩承压

公司预计2022年度实现营业收入为5.75亿元至5.85亿元，与上年同期相比，将增加约3387.87万元至4387.87万元，较上年同期增加约6.26%至8.11%，剔除外币汇率波动对收入的影响约2.05%后，同比增加约4.21%至6.06%。公司预计2022年度净亏损200万元至800万元，与上年同期相比，将减少约4423.54万元至5423.54万元。

2.PDF在文档交换方面有优势但技术门槛高，公司持续研发成功跻身全球前列

PDF文档最大的用途就是用于文档交换。PDF格式可以完整、保真、忠实的表现文档所有要素，即使是跨设备展示，也不会出现“跑版”问题。在PC和服务器为主体构成的信息化时代，文档的作用是用于高效的记录和留存信息，由于该时期的信息交换主要在内网，流式软件（如Office）可以解决多数文档传递的任务，而PDF文档主要应用部分传递严肃文件的场合，比如工程文件、印刷等领域，在无纸化办公兴起之前，场景相对狭窄一些。但是，在2000年之后的20多年间，互联网快速普及，无纸化传递信息逐渐成为主流，并且联网设备的种类快速增加，除了PC之外，手机、PAD、可穿戴设备甚至物联设备都成为了显示终端。PDF文档由于可以在不同的设备环境中忠实地再现原稿的每一个字符、颜色以及图像，自然就成为文档传递、交换的重要载体。当然，PDF文档还具有体积小、打开速度快且功能齐全等特点。

PDF技术门槛也很高，主要表现在以下方面：（1）PDF文件涉及文字、图形、图像等多种格式数据的封装，结构较为复杂，生成高质量PDF文件并快速、高质量地显示渲染难度较大；（2）各类程序生成的文件数据格式结构差异较大，可能涉及动态数据结构，生成PDF涉及复杂的转换与过滤过程；（3）PDF的格式未强制要求对文档排版结构进行定义，编辑涉及文字段落的复杂识别过程，编辑难度较大。

正是由于PDF文档技术的高门槛，直接导致了全球参与这个领域的企业非常有限，真正掌握核心关键技术的，如完整的PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等，企业就更少了。公司通过持续的研发，建立起了生成、转换、显示、编辑、搜索、压缩、打印、存储、签章、表单、保护和安全分发管理等一整套文档相关的技术体系。同时，公司充分利用其后发优势，其PDF产品具备了体积小、速度快、跨平台等优势，发展成为了全球PDF市场上的一股重要力量。公司的PDF产品包括四大类，分别是PDF阅读及编辑器、PDF开发平台及工具、企业文档处理解决方案、PDF工具及在线服务产品。

3.国内知识产权保护意识显著增强，PDF软件发展环境持续向好

PDF作为工具软件，一直以来，困扰着行业最大的问题就是付费意愿低。由于之前市场上ADOBE的盗版软件很容易找到，结果就是用户在盗版的国外工具软件和公司的付费产品做选择时，国外软件的盗版产品显然更有优势，国内的PDF产品销售自然举步维艰。但近年来，问题正在得到缓解。

当前，国家知识产权保护政策引导和法制建设明显增强。一方面，政府和国有企业持续就在推动软件正版化进程，大型商业企业也在通过使用正版软件来规避知识产权风险，整体的付费意愿在提升；另一方面，立法和相关规定正在加快出台，国家对盗版问题的治理提速。2021年5月20日，为贯彻落实党中央、国务院关于全面加强知识产权保护的决策部署，国家知识产权局、公安部制定了《关于加强协作配合强化知识产权保护的意见》并立即实施；2021年6月1日，新的《著作权法》正式实施，大幅提高了违法成本。

4.PDF文档市场潜力巨大，产品和服务均有较大增长空间

龙头企业PDF文档业务持续快速增长，正在验证市场高速增长的可能性。PDF电子文档作为人们日常生活、办公中使用频率较高的电子文档格式之一，具有较为稳定的市场需求。当前，PDF在全球范围广泛应用，成为与Office格式并行的电子文档处理格式，市场发展趋势良好。Adobe作为文档软件行业的领军企业，具有较高的市场占有率。据Adobe公司财报数据显示，其DocumentCloud（即PDF文档管理业务）的年度经常性收入由2012财年的0.49亿美元增至2020财年的14.6亿美元，期间年复合增速达52.85%。从2020年当年的情况看，Adobe三大业务中，也是文档业务增长最为迅速，ARR增速为35.2%。

市场份额上ADOBE一家独大

PDF文档工具自从2008年代码公开之后，经过多方的完善，基本性能已经趋于成熟。公司在PDF生成、编辑、压缩、转换等方面的基础能力方面，与竞争对手Adobe并不存在大的差距。同时，公司作为行业的后进入者，积极关注新技术和客户需求变化，推出了多种差异化能力，这些能力也是当前客户选择福昕软件的重要原因。

公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。

5.推出第二期股权激励计划草案，坚定发展信心。

本激励拟向激励对象（181人，占比22.6%）授予限制性股票总计194.94万股。以2021年度综合业务额为基数（即年度永久授权业务收入 ∑(订阅业务ARR*价格折算系数)），2022/2023/2024年业绩考核目标A为13.81%/42.26%/77.83%增长，2023、2024年换算增速为25%，彰显公司发展信心。

6.“订阅转型” “渠道转型”持续推进，收入稳定性有望加强

2022年6月公司提出“订阅加速转型”和“渠道转型”的双转型战略。订阅转型方面，22Q1-Q3公司订阅业务收入同增51.0%，实现订阅业务ARR1.15亿元，较2021年末增长30.0%，订阅业务收入持续高增。

从产品端，2022年6月公司在海外市场推出纯云化产品PDFEditorPro ，2022年10月福昕电子签章服务正式上线，重要新品均采用订阅模式，或将推动订阅制进一步推进。渠道方面，22Q1-Q3代理渠道收入1.20亿元，同增30.0%，代理渠道收入占比28.2%，同增4.9pct。随着订阅制转型推进，公司收入稳定性有望增强，随着渠道建设逐步推进，收入有望持续增长。

7.盈利预测

华泰证券：预计2022-2024年收入5.88/6.67/7.88亿元，EPS为0.55/0.78/1.05元，可比公司平均22E11.1xPS(Wind)，给予2022E11.1xPS。

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最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。

考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图

第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强

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